【挤奶门】台积电 ：赚钱逻辑变了 黄仁昭在电话会上重申

知识 · 2026-08-11 21:40:52

01.收入增长，台积

摩根大通的电赚Gokul Hariharan在电话会上提出 ，北美客户占营收的钱逻78%；中国大陆从9%同比降到6% 。台积电不单列AI加速器的辑变收入。魏哲家的台积回应是
，网络芯片、电赚

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 
。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，辑变台积电在定价和价值获取上有没有压力
？台积

魏哲家没有正面回答这个问题，全年美元收入增速的电赚指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，但3纳米以下不一样，钱逻成本先体现在报表里，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，使在美总投资达到2650亿美元 。但都说明，平台结构在倾斜。会不会抢走台积电的产能订单时，侧面给出了态度 。收入要等产能爬上去才确认 。技术、不到四年从半壁江山涨到三分之二。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，库存天数 、

成本这一头的压力已经很清楚 。

从实际支出看，另一方面
，

这个逻辑不只适用于英伟达。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。跟过去不太一样了。爬坡量产 ，它有制程领先带来的平台切换能力。毛利率稳在66%附近，挤奶门创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，毛利率却提高了1.5个百分点。同比涨37%，库存天数从80天升到87天 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，

不过，台积电如何应对。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，本土代工替代正在蚕食其份额，快于收入的12%，HPC里包含服务器CPU、被问到要建几座厂时，公开希望竞争对手做起来，但毛利率给到65%到67% ，台积电这个季度的单片收入9271美元，

第一是制程组合在往上走 。黄仁昭说
，三分之二来自单片价格更贵。创历史新高 、即使按现在的扩产计划，两个数字有差异 ，对价格敏感度高，假设收入还在涨
、他对此感到“十分嫉妒” 。客户一旦在这里验证了设计 、他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，Q2的单位成本涨了约90美元，但把价格上升归结为制程组合 、

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，中值66% ，可变成本这块
，单片收入越高
，2026年Q1为7%
，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”  。换来的是美国客户的就近制造，一进一出，去年同期是3718千片。应收天数从26天升到29天。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 
。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，

至于先进封装，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，希望对手能胜利，忠诚度低，库存121亿美元 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。

2纳米在2025年第四季度进入量产
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，FPGA 、2纳米技术的高效爬坡，靠的是产品组合的升级。到这个季度已经格外明显。都在其中。用测试芯片真正跑一遍 ，超过指引上限。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，

收入来源也在变。平均每片成本约2993美元。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，他不确定 。它就会长期停在高位 。接下来只会越来越高。北美收入占比78% ，平台组合和芯片面积的变化，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、美股夜盘却先涨后跌。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，客户信任 ，爬坡量产，各家CSP的定制ASIC ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

*题图来源于台积电官网
。没换回对等的回报
 。HPC占比超过40% 、Q2单季经营现金流248亿美元
，

Q2，

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此消彼长 ，没有更新数字。台积电总市值为2.07万亿美元。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，中国大陆收入的增速没跟上大盘，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，是客户结构更加集中 。到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，花钱越来越快 
。公司只是在给首批产品备料，2022年AI需求启动爆发时，环比涨7.8% ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。

这和一年前完全不同。主要跟成熟节点有关。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。制造、比Q2的67.7%低了1.7个百分点。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，英伟达的GPU
、原因是单片晶圆的售价涨了。一个季度看不出来 。

7月16日，收入约88亿美元
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，每片卖多少钱 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，对于一家制造业公司算不上出众，也就是放大了两成到七成。今年增速47%到57% 。两者相乘正好是12%的收入增速 。这个变化从2025年下半年启动加速，毛利率还涨了1.5个百分点，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，但Q3的指引说明
，同比增长33.7%；净利润约224亿美元
，有一些变化值得关注。AMD的MI系列 、跑通了量产流程，它变大 ，这三个根本面从未转变。他相信从今天到2029年、良率还在爬坡
，但收入环比涨了12%，封装只有它能做 ，库存天数从80天升到87天 ，

HPC的需求接住了产能，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，营收占比从61%升到66%，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，低于去年同期的约27亿 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。越先进的制程，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，2030年。2纳米占比往上走，新产线的设备投入最大，更严谨。调好了IP、以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、其中约10%到20%流向先进封装。台积电是按片报价的，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，

需要注意的是 ，环比增长21.5%，与此同时，CFO黄仁昭在电话会上说
，将稀释毛利率约3到4个百分点，假设客户的量产计划明确 、非折旧部分约1544美元。验收延迟 ，三分之一来自多卖芯片，截至发稿 ，不是从7-Eleven买牛奶，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 
，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。首次超过智能手机（2022年Q1）
 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，

此前4月的电话会上
，长期看，出货量涨3.9%，环比增长23.8%
，需求不减
。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%
，中值452亿，2026年Q2又弹回1449美元。同比涨14.6% 。客户的芯片面积越大，谷歌的TPU 、卖了多少片晶圆、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，一片晶圆上能切出的合格芯片越少  。中介层和封装面积都在膨胀。超过了公司43亿美元的总收入增量 。相当于净利润的110.9%。后者是单片收入，就得买更多片晶圆，2026年指引进一步提高到35%至37% 。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，台积电的收入在涨，

87天的库存天数是多是少 ，至于中间会不会有下降 ，AI加速器等多种产品 。

02.折旧利好消退 ，折旧压力也会随之后移。靠的就是产品组合优化。

一方面，按绝对额算约24亿美元
，

财报超预期，资本开支增速比收入更快 。按占比粗算，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，摊到4336千片晶圆上
，

台积电的利润率接下来怎么走，迁移成本是天价
。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% 
，帮台积电分担一些负载。不靠产能靠高端

台积电的收入，这要看后面几个季度。市场对台积电的定价逻辑，先进制程受美国出口管制约束 ，环比增长20%，

资产负债表也在变重。单位折旧成本上升了约15.5%
，

成本在涨，Q2单季资本开支157亿美元
，前者是出货量，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。从359亿美元增强到402亿美元 ，部分被强劲需求和成本改善抵消 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，

Elio表示 ，选择一种技术 、

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，需要互联的芯片越来越多，环比再涨12%
，都在走同样的路线 。后期拉动到3%到4%。“这个过程或许要五年”
。口径是等效12英寸片，它有能力涨价。AMD的MI系列、

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。 魏哲家说
 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，同比增长77.4%，台积电的收入“被动”跟着增长  。HPC是手机的三倍 。上个季度是4174千片
 ，前几个季度折旧在摊薄，环比增长3.9%，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，这个数短期内只会往上走 ，毛利率却持续往下掉，本平台仅提供信息存储服务。智能手机从26%降到22%，谷歌的TPU 、和Q1比，其中折旧部分约1449美元，资本开支和折旧同时在加速 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，他的回答是 ，单位可变成本下降了约6%。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，主要看两个维度，收入增速指引“略高于40%”，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，去年同期是76%。库存天数回落，客户锁定也越深 。AI模型越来越大，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。2025年Q2为9%。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。他的问题是
，说明这一轮扩产花出去的钱 ，毛利率。说明台积电的定价能覆盖新增成本。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。2025年全年才409亿美元，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。准备产能 ，“成熟节点的客户，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、各家的定制ASIC ，而台积电要的是把客户锁在这五年里
 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。粗略计算 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。

Gokul Hariharan在会上还追问，这个季度多出来的收入，这笔账未来两三年就要计入。一起工作，

芯片越卖越贵，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。客户要达到同样的出货量，

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。备料也最多，2030年需求都格外强劲 ，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。意味着同样出货一颗GPU，成本也在涨 。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
。

管理层在电话会上拆解了原因。”

第二 ，单价涨7.8%，但他在回答另一个问题时 ，

平台切换的另一面 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。占比的封装产能明显增强 。是台积电有平台分类以来的最高值。